联想集团再增长：原动力与新引擎

11月16日，联想集团公布2023/2024财年第二财季（2023年7月-9月）业绩，整体营收达到1044亿元，连续两个季度环比提升，毛利率同比提升至17.5%，创二季度历史新高。财报显示，联想集团第二财政季度销售按季录得12%的增长，超出过去十年的平均增长率9%。

这得益于联想集团SSG、IDG、ISG等业务板块势能不断积累，以及AI战略与产品力的不断释放。而随着新财年节日促销活动的开展，消费电子库存有望加速出清，行业景气度加速回升，联想集团将迎来行业回暖与业绩改善的双重利好。

值得一提的是，联想集团财报发布后，包括麦格里、高盛、中金、中信证券、国泰君安、建银等国内外头部投行机构纷纷发布研报，不约而同上调联想集团目标价。此时，已在基本面、资金面全面走好的联想，又向新的目标位发起冲击。

超强业绩数据，印证消费电子复苏预期

翻看联想集团财报数据不难发现，在消费电子增长困境之下，联想集团通过多元化的增长引擎对冲了PC行业的下行压力。“从整体业绩看，虽然年比年下降，但联想已经连续两个季度环比增长，第三财季期待实现同比增长。”杨元庆对媒体表示，已经看到了市场正在复苏的迹象。

具体到各项业务看，由个人电脑、智能手机等组成的IDG智能设备业务集团在第一财季时面临行业去库存周期等挑战，市场形势在第二财季得到改善，该业务营收为834.3亿人民币，环比增长12%，运营利润率7.4%。

对联想集团而言，智能设备业务巩固其于全球个人电脑市场的领导地位，拉开与两大竞争对手之间市场份额的差距。具体来说，非PC业务占比超过4成，同比提升近3个百分点。其中，IDG个人电脑出货量市占率近24%，营收环比增长13.6%；智能手机出货量同比增长近11%，激活量同比增速为12%，高端产品占比23%。建银国际研报指出，在面临市场压力的同时，联想集团表现出色，PC市场将持续复苏，移动业务增长良好。

在ISG基础设施业务方面，受到平台迁移进程较慢、关键部件供应短缺等多重挑战因素制约，ISG基础设施业务的整体营收和盈利表现，但公共大模型和私有大模型并用的混合式人工智能创造了新的需求。其中存储、软件、服务累计营收创历史新高，同比增长36%；高性能计算收入同比增长12%。

而SSG方案服务业务则用稳健的业绩数据，锚定了长期增长潜力。财报显示，联想集团SSG方案服务业务营收为139亿人民币，运营利润27.8亿，再次创下历史新高。运维服务和项目及解决方案服务业务在SSG整体营收占比至56%。

特别是关键通用解决方案，包括数字化办公空间、混合云和可持续发展服务解决方案均实现双位数同比增长，在日本、美国等多个市场取得突破。方案服务业务的收入及经营溢利分别同比上升14%及7%，引领联想集团以服务为主导的转型，推动业绩创下新高。

除了消费电子整体回暖，以及公司各板块业务的预期改善，更让联想笃定未来增长的是其智能化战略。“坚定推进智能化转型战略，让联想能在生成式人工智能、大模型掀起新一轮人工智能应用热潮时，就已经拥有了全景式的人工智能产品路线图，这让联想有能力建立起最强大的合作伙伴关系，共同把握这场人工智能革命所创造的巨大机遇。”杨元庆在记者会上说。

资金持续流入，AI增长新引擎被寄以厚望

受业绩提振，11月21日，联想集团股价开盘继续冲高，后以9.52港元报收，总市值达1154亿港元。在而在前两个交易，联想集团股价一度冲至最近两年新高，最高价达到10.04港元。

众所周知，当前港股整体估值处于历史低位，相比之下联想集团投资价值更被低估。数据显示，当前联想集团市盈率(TTM)只有15.08x，相比恒生科技指数平均市盈率(TTM)21.6x，显然具有更高的配置性价比。

今年以来，南向资金持续流入港股市场，截至2023年初至今累计净流入超过3000亿港元，南向资金参与港股的成交额占比已接近30%左右，联想集团也成为最大受益股之一。数据显示，联想集团从年初至21日收盘，联想集团上涨了48.52%，成为香港市场涨幅较高的股票之一。

从资金偏好来看，当前南向资金所持港股市值排名第一的行业是科技业，而作为港股科技龙头，联想集团自然成为重要配置标的。今年以来，联想集团港股通持股比例不断上升，截至11月20日，联想集团港股通持股比例达到3.87%。

在行业人士看来，随着近期美联储加息预期衰减，地缘政治谷底回升，国际资金有望继续流入，推动港股流动性改善。而翻看资金流向数据，最近20个交易日，联想集团资金净流入超过18亿港币。

从资金持续流入动作中，足见消费电子行业复苏的脚步正渐渐靠近。而联想各板块业务的预期改善只是基本盘的“守城”，而人工智能战略的持续推进，或将成为未来增长的“攻城”主力。

今年10月，联想集团在创新科技大会上发布了首款AI PC、大模型压缩技术、人工智能双胞胎（AI Twin）等一系列人工智能创新科技成果。在联想集团看来，2024年AI PC将是PC行业的一个亮点。而这也将成为联想新的增长引擎。联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军在业绩沟通会上也表示：“从大方向来看，AI PC是大势所趋，绝对不亚于上一次互联网的革命。”

上半年，联想集团宣布与微软、NVIDIA、英特尔、AMD、高通等企业在智能设备、基础设施和解决方案领域将持续深化战略合作，并推出了其首款AI PC（人工智能电脑）、大模型压缩技术、人工智能双胞胎（AI Twin）等一系列人工智能创新科技成果，以及“AI for All”的愿景。与微软、AMD、英伟达等巨头强强联合，联想集团已构建起全球AI算力联盟。

联想集团表示，未来智能设备业务集团的长期增长策略在于投资创新及开发卓越产品及崭新解决方案，以推动在个人电脑及非个人电脑领域的成功，如致力于开发人工智能个人电脑（AI PC）。

麦格理发布研究，上调对联想集团现财年至2026财年经营溢利预测4%至7%，以及净利润预测4%至9%。基于业务复苏周期确认，目标价由9.06港元上调至11.35港元，维持联想集团“跑赢大市”评级。

展望未来，联想集团称，计划于未来三年内累计投资十亿美元，以扩展其人工智能能力。而随着AI PC价值释放，联想集团的投资价值也有望进一步提升。