715倍之后：江波龙冲刺“A+H”，独立存储器龙头迎来重估时刻

8月31日，江波龙（09976.HK）正式启动港股招股，拟全球发售约2607.78万股，最高发售价240.60港元/股，预计9月8日在港交所挂牌。这家成立于1999年的A股上市公司，即将成为国内首家实现“A+H”两地上市的独立半导体存储器企业。

支撑这次冲刺的，是一份足以刷新市场认知的成绩单：2026年上半年，江波龙实现营业收入240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比增幅高达71,528.66%——715倍。

这不是一份普通的周期反弹报表，而是一家模组厂商向“芯片设计+固件+封测”全栈能力跃迁的价值兑现。

半年净利105.77亿：周期反转，还是能力兑现？

把时间轴拉长，这组数字的冲击力才真正显现。

2026年上半年105.77亿元的归母净利润，已超过公司2018年至2025年八年累计归母净利润25.27亿元的4倍有余，更是2025年全年14.98亿元净利润的约7倍。基本每股收益从上年同期的0.04元跃升至25.20元。

资产负债表同步扩张：截至报告期末，总资产达428.77亿元，较上年度末增长88.47%；归母净资产185.83亿元，增长136.59%；加权平均净资产收益率高达79.03%。

更值得拆解的是盈利质量。上半年公司综合毛利率58.90%，同比提升45.95个百分点；净利率44.49%，同比提升44.09个百分点。存储产品毛利率攀升至59.08%，同比提升45.80个百分点——在模组行业，这是一个此前难以想象的数字。

存储是典型的强周期行业。但把江波龙的爆发简单归结为“涨价”，会漏掉真正的关键变量。

这一轮存储周期的驱动力与以往不同。AI数据中心建设加速，企业级存储需求集中释放，而上游晶圆产能扩张节奏偏慢，供需错配推动存储价格持续上行。江波龙与全球主要晶圆原厂保持着深层次、多角度的长期供应协议——在缺货周期里，供应链本身就是护城河。

但真正让它跑赢同业的，是产品结构的高端化。上半年境外收入170.17亿元，同比增长142.27%；境内收入70.71亿元，同比增长122.95%。其中，企业级存储收入21.40亿元，同比大增208.80%，增速显著跑赢公司整体。

江波龙是国内少数具备“eSSD+RDIMM”组合设计及规模供应能力的企业，产品已导入部分头部互联网企业与服务器厂商供应链，并完成鲲鹏、海光、飞腾等国产CPU平台的兼容性适配；DDR5 RDIMM通过AMD Threadripper PRO 9000WX系列工作站认证；SOCAMM已成功点亮，与MRDIMM、CXL 2.0内存拓展模块共同构成完整的企业级产品矩阵。

低价囤货赚差价是一次性的，高端客户认证是不可逆的。

2.8亿颗自研主控：从“买芯片做模组”到“自己定义芯片”

如果只能选一个指标来解释江波龙的估值逻辑变化，那就是主控芯片。

截至2026年上半年，公司自主设计的主控芯片累计生产超2.8亿颗。自研5nm先进制程UFS 4.1主控芯片已实现规模化量产，并与多家核心晶圆原厂达成深度生态合作，搭载自研主控的UFS 4.1产品已量产出货。同期推出的SPU（存储处理单元）芯片采用同等先进制程，NAND I/O可达4800MT/s，支持128TB SSD单盘最大容量。目前公司已拥有676项专利、1,294名技术研发人员，2026年上半年研发投入8.51亿元，同比增长91.02%；2023年至2025年，研发费用由5.94亿元增至10.48亿元。

如果说企业级存储是当下的现金牛，端侧AI则是江波龙为下一个十年埋下的伏笔。

端侧大模型本地运行对存储的带宽、功耗、体积、安全加密提出了近乎苛刻的要求，而“内存墙”是横亘在AIPC普及面前的核心痛点。江波龙的解法是SPU芯片+iSA智能存储架构：SPU集成存储控制引擎与智能处理引擎，搭配自研iSA架构，经与AMD联合调优后，在AI移动工作站及AIPC平台上实现端侧AI模型承载规模提升约3.2倍，内存利用效率提升约200%，终端DRAM占用降低约40%。

这意味着，4GB DDR搭载该智能软硬件架构后，终端响应时间可接近6GB/8GB DDR的正常配置水平——在DRAM价格高企的当下，这是直接击中BOM成本的商业价值。

产品端同步铺开：面向AI穿戴的ePOP5x封装厚度最薄仅0.52mm、DRAM传输速率达8533Mb/s；AILPBGA采用单颗原生256bit位宽设计，带宽307GB/s，容量覆盖24GB-64GB；AIDIMM最高128GB容量、307.2GB/s带宽，支持0.9V—1.05V动态调压与FDVFS智能能效优化。依托SiP系统级封装的mSSD已进入多家全球知名PC品牌厂商供应链，月产能突破百万级。车规级UFS 4.1搭载自研5nm主控，顺序读取速度高达4200MB/s，公司已与超20家主机厂、50余家Tier1供应商建立合作，并开始直接向北美智能汽车及自动驾驶科技巨头供货。

从标准品供货到场景化定制，江波龙正在把存储从“数据载体”重做成“端侧AI的关键基础设施”。

A+H双平台：资本厚度决定供应链话语权

在存储这个全球化竞争的赛道，制造与渠道的地理分布，直接决定抗风险能力。

据灼识咨询统计，以2025年存储产品收入计，江波龙位居全球第二大独立半导体存储器厂商、中国第一大独立存储器厂商。同时，江波龙也是少数在B2B与B2C市场均拥有独立品牌的中国存储企业：FORESEE深耕行业与车载，Zilia面向海外行业市场，Lexar（雷克沙）定位国际高端消费。2026年上半年，Zilia实现对外销售收入39.50亿元，同比增长184.58%；Lexar全球销售收入39.66亿元，同比增长84.90%。

2026年3月，公司完成对Zilia剩余19%股权的收购，构建起覆盖中山、苏州及巴西玛瑙斯与阿蒂巴亚的全球化制造网络。Zilia深耕巴西市场27年，是江波龙进入拉丁美洲的桥头堡。而Lexar在2026年CES签约成为阿根廷国家足球队年度官方全球合作伙伴，产品销往60多个国家和地区，进驻Costco、BestBuy、MediaMarkt等主流零售渠道——品牌影响力正从科技圈层破圈至全球亿万球迷。

本次H股募资将用于增强芯片设计及高级存储产品开发的独立研发及创新能力，以及投向巴西封测基地扩建、Lexar与Zilia全球营销、产业链战略投资并购及补充营运资金。同步披露的还有不低于4亿元、不超过8亿元的A股回购计划，回购价格上限735元/股，用于股权激励或员工持股——一边募资扩产研发，一边真金白银回购，管理层对自身价值的判断已经写在公告里。

在存储这条强周期、重技术、全球化竞争的赛道里，资本厚度与供应链话语权同等重要。“A+H”双平台带来的离岸融资通道与国际化股东基础，将支撑公司在晶圆采购、产能锁定与海外并购上获得更强的主动权。

从模组起步，向“芯片设计+固件+封测”全栈演进，江波龙正在为国产存储企业跳出低附加值环节、切入高端市场提供一个可被验证的样本。当AI重新定义存储的战略地位，这家手握2.8亿颗自研主控、半年净利超百亿的公司，值得被重新估值。